Αυτό που οι επιφανειακοί παρατηρητές θα ήθελαν να απορρίψουν ως «εκκαθάριση χαρτοφυλακίου» είναι στην πραγματικότητα μια στρατηγική υποχώρηση σε όλους τους τομείς.

Από τότε που ο Wael Sawan ανέλαβε την εκτελεστική προεδρία της Shell - με τη ρητή εντολή να επαναφέρει την απόδοση της επένδυσης σε ένα επίπεδο που οι μέτοχοι μπορούν να λάβουν σοβαρά υπόψη - έχει βρέξει διαγραφές και πωλήσεις στον τομέα της αιολικής ενέργειας.

Το χρονολόγιο λέει πολλά:

• Atlantic Shores, το μεγάλο υπεράκτιο αιολικό έργο στα ανοικτά των ακτών των ΗΠΑ: ακυρώθηκε. Ένα δισεκατομμύριο δολλάρια διαγράφηκαν επειδή οι αριθμοί πλέον δεν έβγαιναν.
• MarramWind, το πλωτό αιολικό έργο στα ανοιχτά της Σκωτίας: πωλήθηκε στον εταίρο της κοινοπραξίας ScottishPower Renewables.
• CampionWind, ένα έργο που αναπτύχθηκε ανεξάρτητα: εντελώς εγκαταλελειμμένο.
• Επιπλέον, δεκάδες άλλες επενδύσεις σε υπεράκτια αιολικά πάρκα σε διάφορες αγορές πουλήθηκαν αθόρυβα.

Το σκεπτικό ήταν το ίδιο κάθε φορά: είτε το έργο δεν φτάνει τα απαιτούμενα όρια απόδοσης, είτε δεν ταιριάζει πλέον με αυτό που μπορεί πραγματικά να κάνει η Shell.

Η έξοδος μπορεί να είναι απόφαση χαρτοφυλακίου. Μια ντουζίνα αποχωρήσεις μέσα σε 24 μήνες είναι ετυμηγορία.

Τι χτίζει η Shell

Η νέα Shell υπό τον Sawan εστιάζει στο υγροποιημένο φυσικό αέριο (LNG) και στη συμβατική παραγωγή πετρελαίου και φυσικού αερίου. Αυτές είναι οι επιχειρήσεις στις οποίες η Shell έχει ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα που έχουν αυξηθεί εδώ και δεκαετίες — πλεονεκτήματα που κανένα ποσό κεφαλαίου δεν θα μπορούσε να αναπαραχθεί γρήγορα οπουδήποτε αλλού.

Αυτή είναι μια αξιοσημείωτη ανάκαμψη για μια εταιρεία που εξακολουθούσε να θέτει στους επενδυτές και τις κυβερνήσεις εκτεταμένες υποσχέσεις «ενεργειακής μετάβασης» στις αρχές της δεκαετίας του 2020. Αλλά η Shell δεν είναι μόνη. Σχεδόν όλες οι μεγάλες εταιρείες ενέργειας που εισήλθαν στις Ημέρες Επενδυτών του 2021 και του 2022 με φιλόδοξους ενεργειακούς στόχους - η καθεμία με τον δικό της ρυθμό και με διαφορετικούς βαθμούς δημόσιας ειλικρίνειας - διαπίστωσαν ότι αυτοί οι στόχοι βασίστηκαν σε υποθέσεις που δεν ίσχυαν.

Έτσι, αυτή η επανευθυγράμμιση στη Shell δεν είναι μια μεμονωμένη περίπτωση. Η ίδια επαναξιολόγηση πραγματοποιείται επί του παρόντος ταυτόχρονα σε όλες τις μεγάλες ολοκληρωμένες εταιρείες πετρελαίου. Η BP πούλησε αιολικά και ηλιακά πάρκα και μετατόπισε το κεφάλαιό της στην ανάντη παραγωγή. (βλ. ΕΔΩ: Η κλιματική μανία πνέει τα λοίσθια: Η BP σταματά τα ασύμφορα έργα CO₂ δισεκατομμυρίων δολλαρίων - Εθνικοί Φύλακες)

Η Equinor μείωσε το εργατικό δυναμικό της σε αυτόν τον τομέα κατά περίπου 20%, ενώ αύξησε τις δαπάνες για πετρέλαιο και φυσικό αέριο. Η TotalEnergies διαπραγματεύτηκε την έξοδο από μισθώσεις υπεράκτιας αιολικής ενέργειας στις ΗΠΑ αξίας σχεδόν 1 δισεκατομμυρίου δολλαρίων, αντί να διαθέσει το αντίστοιχο ποσό για την ανάπτυξη εγχώριων καυσίμων ένυδρου άνθρακα.

Πώς η υπεράκτια αιολική ενέργεια έχασε την οικονομική της λογική

Η πτώση της οικονομίας της υπεράκτιας αιολικής ενέργειας μεταξύ 2021 και 2024 ήταν πιο απότομη από ό,τι σχεδόν οποιοσδήποτε στον κλάδο ήθελε να παραδεχτεί δημόσια ενώ συνέβαινε. Τρεις παράγοντες έχουν καταστρέψει το επιχειρηματικό μοντέλλο:

Πρώτον: Εκρηκτικό κόστος κατασκευής. Τα εξειδικευμένα σκάφη εγκατάστασης έγιναν σπάνια, οι αλυσίδες εφοδιασμού κατέρρευσαν κάτω από το βάρος των έργων που εγκρίθηκαν ταυτόχρονα στην Ευρώπη και την Αμερική. Τι υποτίθεται ότι θα κόστιζε ένα έργο όταν οι προγραμματιστές υπέβαλαν τις προσφορές τους και τι υπήρχε στην πραγματικότητα στο τιμολόγιο — υπήρχε μια άβυσσος ενδιάμεσα.

Δεύτερον: Το σφυρί των επιτοκίων. Τα επιτόκια αυξήθηκαν από σχεδόν μηδέν σε επίπεδα που άλλαξαν θεμελιωδώς τα μαθηματικά των μακροπρόθεσμων επενδύσεων σε υποδομές έντασης κεφαλαίου. Τα αιολικά πάρκα είναι γιγαντιαία έργα χρηματοδότησης στον πυρήνα τους - όταν το κόστος του κεφαλαίου εκρήγνυται, ολόκληρη η επιχειρηματική υπόθεση εκρήγνυται.

Τρίτον: Κατασκευαστές σε κρίση. Οι κατασκευαστές ανεμογεννητριών, στριμωγμένοι ανάμεσα σε συμβόλαια σταθερής τιμής και αυξανόμενο κόστος εισροών, αντιμετώπισαν σοβαρές οικονομικές δυσκολίες. Οι συμβάσεις λύθηκαν, τα έργα διαγράφηκαν.

Οι κυβερνήσεις που είχαν δομήσει συμφωνίες αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας με βάση υποθέσεις κόστους από μια άλλη εποχή βρέθηκαν σε επαναδιαπραγματεύσεις που δεν έκαναν κανέναν ευχαριστημένο. Οι εταιρείες με τη μεγαλύτερη έκθεση στην υπεράκτια αιολική ενέργεια στο αποκορύφωμα του κύκλου ενθουσιασμού πέρασαν χρόνια καθαρίζοντας τα συντρίμμια των αποφάσεων που φαίνονταν λογικές το 2020 — και πολύ λιγώτερο το 2023.

Το παραμύθι της «πράσινης επιστροφής»

Αυτό που συμβαίνει εδώ είναι η αναπόφευκτη κατάρρευση μιας πολιτικά κατασκευασμένης αγοράς που δεν θα υπήρχε ποτέ χωρίς επιδοτήσεις, προτεραιότητα τροφοδοσίας και κρατικές εγγυήσεις αγοράς.

Η ενεργειακή μετάβαση δεν προωθήθηκε ποτέ με οικονομικά κριτήρια, αλλά με ιδεολογικά. Οι αποδόσεις θα πρέπει με κάποιο τρόπο να προκύψουν - εάν είναι απαραίτητο με νέα προγράμματα επιδοτήσεων, υποχρεωτικές εισφορές στην τιμή του ηλεκτρικού ρεύματος και την εξωτερική ανάθεση του κόστους του συστήματος στον φορολογούμενο.

Όμως, κάποια στιγμή, η πραγματικότητα αντεπιτίθεται.

Όταν ακόμη και μια εταιρεία όπως η Shell - με πρόσβαση στις φθηνότερες πηγές χρηματοδότησης στον κόσμο - δεν μπορεί πλέον να αποσιωπήσει τα στοιχεία, τότε το παιχνίδι έχει τελειώσει.

Τι σημαίνει αυτό για τους μετόχους

Η πώληση αιολικών πάρκων που δεν αποφέρουν αποδεκτές αποδόσεις και η ανακατεύθυνση των εσόδων σε επιχειρήσεις που αποφέρουν αποφέρει μια πιο καθαρή οικονομική εικόνα. Η Shell είναι ένας από τους πιο επιθετικούς επαναπατριστές κεφαλαίων μεταξύ των μεγάλων πετρελαϊκών εταιρειών - οι επαναγορές μετοχών και η βιωσιμότητα των μερισμάτων αποτελούν προτεραιότητες. Και η διοίκηση ήταν συνεπής στην ιεράρχηση αυτών των προτεραιοτήτων έναντι της κατοχής θέσεων σε επιχειρήσεις χαμηλής απόδοσης.

Για τους επενδυτές, αυτή η σαφήνεια αξίζει περισσότερο από ένα «διαφοροποιημένο» χαρτοφυλάκιο συναλλαγών που αποφέρουν μικτές αποδόσεις και απαιτούν συνεχή εξήγηση.

Στη Shell, αυτό που μένει είναι σε τι είναι πραγματικά καλή η εταιρεία. Πετρέλαιο. Αέριο. ΥΦΑ. Όχι πράσινα όνειρα, αλλά φυσική και οικονομική πραγματικότητα.

Τα περιουσιακά στοιχεία που διατίθενται στην αγορά θα βρουν αγοραστές. Τα ταμεία υποδομών και οι εξειδικευμένοι κατασκευαστές ηλιακής και αιολικής ενέργειας αποκτούν συνεχώς εκποιημένα χαρτοφυλάκια υπεράκτιας αιολικής ενέργειας καθ' όλη τη διάρκεια αυτού του κύκλου και συχνά είναι σε θέση να κατέχουν τα περιουσιακά στοιχεία πιο οικονομικά από τις ολοκληρωμένες εταιρείες πετρελαίου, των οποίων το κόστος κεφαλαίου και οι αναμενόμενες αποδόσεις αποτελούν διαρθρωτικό μειονέκτημα έναντι των υποδομών χαμηλού περιθωρίου κέρδους. Η πώληση από τη Shell δεν σημαίνει ότι τα περιουσιακά στοιχεία θα εξαφανιστούν. Αντίθετα, τα περιουσιακά στοιχεία μετακινούνται σε ιδιοκτήτες που είναι πιο κατάλληλοι για να τα κρατήσουν.

Αυτό που απομένει στη Shell είναι το κομμάτι της ενεργειακής επιχείρησης στο οποίο η εταιρεία αποφάσισε ότι είναι πραγματικά καλή. Για τους επενδυτές, αυτή η σαφήνεια αξίζει περισσότερο από ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο επιχειρηματικών μονάδων που παράγουν ασυνεπείς αποδόσεις και απαιτούν συνεχείς εξηγήσεις.